Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Ustalanie stopy dyskontowej można przeprowadzić zgodnie z założeniami opisanymi w poście: WACC – średni ważony koszt kapitału.

Z kolei metody do obliczenia kosztu kapitału własnego opisałem w artykule: Re – koszt kapitału własnego.

Re – koszt kapitału własnego

Dla potrzeb tego przykładu przyjąłem, że wymagana stopa zwrotu dla właścicieli to 20%, czyli to jest stopa dyskontowa dla kosztu kapitału własnego. Gdyby użyć CAPM (Capital Asset Pricing Model), przy obecnych warunkach rynkowych β wyniosłaby 3. Wynika to z następujących założeń:

RFR-5%

Rm- 10% ( przyjmuje się premię za ryzyko na emerging markets w wysokości 6% a na rynkach rozwiniętych 4%, więc dla Polski przyjąłem średnią 5%).

Read the rest…

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Kapitał pracujący

Definicję kapitału pracującego opisałem w artykule: Kapitał obrotowy netto (NWC-net working capital).

Zgodnie z bilansem LUKSUS na koniec poprzedniego roku, aktywa obrotowe wyniósły 1,6 mln a zobowiązania bieżące 1 mln, co daje kapitał pracujący w wysokości 600 tyś. Zmiana netto kapitału pracującego to różnica wartości kapitału pracującego liczona rok do roku. Kapitał pracujący wzrasta zazwyczaj w momencie wzrostu sprzedaży, gdyż należy “zamrozić” więcej gotówki w zapasach i należnościach.

Dla ostatnich dwóch lat kapitał pracujący wyniósł średnio 9% przychodów. Dlatego też zrobiłem takie samo założenia dla prognozy.

Poniżej w Tabeli 4 kapitał pracujący poz. 5) oraz w Tabeli 5 podsumowanie dla obliczeń FCF dla firmy LUKSUS:

przyklad-dcf-luksus-tabela-4-i-5.pdf

Posty dotyczące przykładu DCF dla firmy LUKSUS:

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.1: Okres prognozy

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów

Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow

Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych

Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto

Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.8: Obliczenie wartości bieżącej przepływów pieniężnych FCF oraz wartości kapitału własnego

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.9: Podsumowanie

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Podatek:

Zakładam podatek w wysokości 19% od zysku brutto ( w tym wypadku od EBIT).

Inwstycje w majątek trwały netto:Firma musi dokonywać inwestycji, aby utrzymać tempo wzrostu. Do obliczenia inwestycji w majątek trwały netto należy: od wydatków inwestycyjnych odjąć nie gotówkową amortyzację, obie pozycje znajdują się w rachunku przepływów pieniężnych.

Historycznie inwestycje netto wynosiły 15 % przychodów. Zakładam stopniowy spadek udziału inwestycji netto w przychodach do 10% w 2011 r.

W załączonej Tabeli 3 pokazano prognozowane inwestycje netto-wiersz 4) a podatek to wiersz 3): przyklad-dcf-luksus-tabela-3.pdf

O inwestycjach w majątek trwały pisałem też w słowniku: Inwestycje w majątek trwały (FCI-fixed capital investments)

Posty dotyczące przykładu DCF dla firmy LUKSUS:

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.1: Okres prognozy

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów

Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow

Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych

Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto

Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.8: Obliczenie wartości bieżącej przepływów pieniężnych FCF oraz wartości kapitału własnego

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.9: Podsumowanie

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Prognoza kosztów operacyjnych:

Prowadząc działalność firma ponosi koszty funkcjonowania (koszty operacyjne), takie jak:

- Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

- Koszty sprzedaży

- Koszty ogólnego zarządu

- Pozostałe koszty operacyjne

Dla prognozy przyszłych kosztów operacyjnych warto zobaczyć jak historycznie kształtowała się te koszty, czyli jaki był ich stosunek do przychodów. Dla LUKSUS było to 80% w ciągu ostatnich dwóch lat. Właściciele zakładają redukcję kosztów do poziomu 70 %. Ja jednak zakładam spadek kosztów do 75% w pierwszych dwóch latach prognozy, a od roku trzeciego stopniowe nasycenie się rynku i wzrost siły konkurencji. Spowoduje to stopniowy wzrost udziału kosztów operacyjnych do 80%

Prognozę kosztów przedstawiłem w w załączniku w Tabeli 2 w pozycji 2)

przyklad-dcf-luksus-tabela-2.pdf

Posty dotyczące przykładu DCF dla firmy LUKSUS:

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.1: Okres prognozy

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów

Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow

Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych

Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto

Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.8: Obliczenie wartości bieżącej przepływów pieniężnych FCF oraz wartości kapitału własnego

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.9: Podsumowanie

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Po ustaleniu okresu prognozy oraz wysokości przychodów można przejść do prognozy wolnych przepływów pieniężnych.

Obliczanie Free Cash Flow:

Free Cash Flow uzyskuje się przez odjęcie od przychodów:

kosztów operacyjnych, podatków, inwestycji netto oraz zmiany w katpiale pracującym.

1) Przychody

2) – Koszty operacyjne

3) -Podatek

4) -Inwestycje netto

5) -Zmiana kapitału pracującego netto

6) =FCF

FCF to gotówka generowana przez firmę w danym okresie. Gotówka ta może zostać zużyta w dalszej działalności firmy lub też wypłacona właścicielom lub wierzycielom.

Obliczając FCF można też wyjść od EBIT, o czym pisałem w poście: Jak powstaje FCF (free cash flow)?

Posty dotyczące przykładu DCF dla firmy LUKSUS:

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.1: Okres prognozy

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów

Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow

Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych

Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto

Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.8: Obliczenie wartości bieżącej przepływów pieniężnych FCF oraz wartości kapitału własnego

Przykład DCF dla firmy LUKSUS cz.9: Podsumowanie

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Stopa wzrostu przychodów:

Prognoza wzrostu sprzedaży to jedna z najważniejszych części wyceny. Tutaj też można najbardziej się pomylić, gdyż trzeba dobrze przewidzieć uwarunkowania makroekonomiczne, rozwój sektora jak i samej firmy.

Należy wziąć pod uwagę:

-Jakie są perspektywy rozwoju sektora, czy i jak szybko będzie wzrastał

-Co będzie się działo z udziałem rynkowym danej firmy

-Czy firma ma zamiar wprowadzić nowe produkty, które mogą znacznie zwiększyć przychody

Zawsze warto zrobić dwa scenariusze:

Read the rest…

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Załóżmy, że mamy do czynienia z próbą wyceny firmy, która działa w branży internetowej. Jest to sklep internetowy sprzedający dobra luksusowe. Pierwszym zadaniem jest określenie okresu szybkiego rozwoju firmy w prognozowanym okresie. Okres szybkiego rozwoju firmy zależy od sektora oraz od pozycji konkurencyjnej danej firmy. Oczywiste jest, że każdy sektor czy produkt wchodzi w końcu w fazę spowolnienia wzrostu. Jeżeli chodzi już o samą firmę, to teoretycznie może zmienić branżę. Na potrzeby tego przykładu przyjmuję, że dla większości firm jest to trudno osiągalne zadanie.

Read the rest…

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Wartość rezydualna-wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych (FCF)

1) Zwolennicy wersji zachowawczej argumentują, że bezpieczniej jest założyć, że FCF po okresie prognozy nie wzrasta, bo każda branża w końcu osiąga fazę dojrzałości. W takiej sytuacji okres kontynuacji traktuje się jak rentę wieczystą, czyli stałe przepływy pieniężne, po okresie prognozy i jej wartość wylicza się ze wzoru:

PVP=P/WACC

gdzie:

PVP-wartość renty wieczystej (present value of perpetuity)

P-renta wieczysta

2) Powyższy wzór powstaje przy założeniu, że FCF nie wzrasta po okresie prognozy. Jeżeli natomiast zrobić takie założenie, to należy uwzględnić jeszcze stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych, którą oznacza się g:

PVP=P/(WACC-g)

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Koszt kapitału własnego można obliczyć na podstawie:

1) CAPM (Capital Asset Pricing Model):

Re=RFR+β *(Rm-RFR)

Gdzie:

Re-koszt kapitału własnego

RFR-stopa wolna od ryzyka (risk free rate), zazwyczaj rentowność obligacji

β- współczynnik ryzyka inwestowania w daną firmę (ryzyko systematyczne)

Rm- średnia rynkowa stopa zwrotu (market rate)

2) Model Gordona:

Re=(D/C)+g

gdzie:

Re-koszt kapitału własnego

D-dywidenda płacona na koniec okresu

C-bieżąca cena akcji g -współczynnik wzrostu dywidendy

Na podstawie:

http://www.ae.jgora.pl/zbiory/ZFF/WKPK.doc

Tutaj znajdują się pozostałe artykuły: Spis artykułów

Aktywa firmy są finansowane długiem lub kapitałem własnym. Wacc to średni koszt kapitału firmy, ważony odpowiednio udziałem długu oraz kapitału własnego w strukturze kapitału spółki.

Średni ważony koszt kapitału to minimalna wymagana stopa zwrotu, przy której opłaca się firmie wchodzić w nowe projekty lub dokonywać fuzji i przejęć.

WACC = (E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)

Gdzie:
Re = koszt kapitału własnego
Rd = koszt długu
E = wartość rynkowa firmy
D = wartość rynkowa długu
V = E + D
E/V = procentowy udział kapitału własnego
D/V = procentowy udział długu
Tc = podatek dochodowy dla firm

W przypadku długu występuje pojęcie “tarczy podatkowej”. Odsetki od długu zalicza się do kosztów działalności firmy i pomniejszają one podstawę opodatkowania. Stąd też we wzorze pojawia się wyrażenie: (1-Tc).

Na przykład:

Re = 20 % = koszt kapitału własnego
Rd = 6% = koszt długu
E = 500 mln = wartość rynkowa firmy
D = 500 mln = wartość rynkowa długu
V = E + D = 500 + 500 = 1 000 mln
E/V = 500/1000 = 50% = 0,5 = procentowy udział kapitału własnego
D/V = 500/1000 = 50% = 0,5 = procentowy udział długu
Tc = 19% = 0,19 = podatek dochodowy dla firm

WACC = (E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc) = 0,5 * 20% + 0,5 * 6% * (1-0,19) = 10% + 2,43% = 12,43%

Na podstawie:

http://www.investopedia.com/terms/w/wacc.asp

J. Gajdka, E. Walińska – „Zarządzanie finansowe: teoria i praktyka.”, FRR 2000