Przykład DCF
Przykład DCF pokaże nam dwa sposoby na obliczanie FCF (Free Cash Flow). Pierwszy polega na wyjściu od przychodów, drugi natomiast od EBIT-u. Po ustaleniu okresu prognozy oraz wysokości przychodów można przejść do prognozy wolnych przepływów pieniężnych.
Przykład DCF, obliczenia Free Cash Flow
Free Cash Flow uzyskuje się przez odjęcie od przychodów (kosztów operacyjnych, podatków, inwestycji netto oraz zmiany w kapitale pracującym):
1) Przychody
2) – Koszty operacyjne
3) -Podatek
4) -Inwestycje netto
5) -Zmiana kapitału pracującego netto
6) =FCF
FCF to gotówka generowana przez firmę w danym okresie. Gotówka ta może zostać zużyta w dalszej działalności firmy lub też wypłacona właścicielom lub wierzycielom. Obliczając FCF można też wyjść od EBIT, o czym pisałem w poście: Jak powstaje FCF (free cash flow)?
Przykład DCF, obliczenie FCF- wariant optymistyczny:
W tym przykładzie założyłem wzrost przychodów o 30% r/r (rok do roku). Koszty operacyjne ustaliłem w wysokości 50% przychodów. Przypominam, że należy w tym przypadku opodatkować EBIT. Podatek jest zapisany z „-” bo odpływa gotówka z firmy. Następnie dodajemy amortyzację ponieważ jest kosztem, ale nie wiąże się z wypływem gotówki z firmy. Capex (Capital expenditures) odejmujemy. I na końcu przyrost kapitału obrotowego netto jest naszym kosztem. Finalnie wychodzimy na wolne przepływy pieniężne.
Przykład DCF, obliczenie FCF- wariant konserwatywny:
W wariancie konserwatywnym założyłem przychody: (2007: 30%, 2008: 30%,2009: 25%, 2010: 20%, 2011: 20%)
Narzędzie w excel do wyceny DCF:
Zapraszam również do zapoznania się z poniższym artykułem/ narzędziem w Excel, gdzie można zmieniać poszczególne dane i zobaczyć jak zmienia się wycena: Narzędzie w Excel do wyceny DCF firmy LUKSUS
Cały cykle edukacyjny dotyczący przykładu wyceny DCF dla firmy LUKSUS:
Przykład DCF: LUKSUS cz.1: Okres prognozy
Przykład DCF: LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów
Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow
Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych
Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto
Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący
Przykład DCF: LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału
Przykład DCF: LUKSUS cz.9: Podsumowanie
Uwaga: w ramach powyższego cyklu edukacyjnego stworzyłem dla Was Narzędzie w Excel, gdzie możecie na czerwono edytować poszczególne parametry wyceny DCF firmy Luksus. Zobaczyć jak wpływa to na wycenę firmy.
Narzędzie w Excel możecie pobrać, razem z wieloma innymi wartościowymi rzeczami do pobrania, po zapisie na newsletter. Kliknij w link i przejdź do sekcji 4. Moje narzędzia w Excel. Jeżeli już ktoś jest dopisany do newslettera, na końcu każdego newslettera jest akapit „Materiały do pobrania/obejrzenia”. W razie problemów napisz do mnie maila, chętnie pomogę.
Analityk akcji/ współodpowiedzialny za wyniki inwestycyjne części portfela akcyjnego w ING OFE:
5 komentarzy “Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow”
09/05/2012
PawełWitam,
Chciałbym zapytać, jak będą wyglądały FCF w przypadku gdy w ostatnim roku przed wyceną metodą DCF(2011) firma dysponowała 1mln zł kapitału pracującego netto natomiast w okresie wyceny (od 2012) zakładamy, że zamiast własnego kapitału firma zaciągnie kredyt obrotowy? Czy w takim razie 1mln zł powiększy nam FCF w 2012 roku (zlikwidowanie własnego kapitału pracującego) a w zamian za to od 2012 w kosztach finansowych będziemy wykazywali odsetki od kredytu? Czy w DCF od 2012 kapitał pracujący netto będzie równy zero?
Dziękuję za odpowiedź i gratuluję bloga.
09/05/2012
Michał Stopka:-)
W DCF nie ma znaczenia jak jest finansowana działalność firmy: czy z kapitału własnego (zainwestowany przez właściciela) czy z np. bankowego. Jeżeli oprócz kapitału włansego dochodzi nam dług, to potem od wyceny X wynikającyej z DCF i tak odejmujemy wartość długu aby wyjść na wycenę kapitału własnego (wycenę dla akcjonariusza).
Innymi słowy, jeżeli mamy 1 mln kapitału obrotowego netto, to np. przy podwojeniu przychodów również firma potrzebuje podwojenia kapitału obrotowego netto i nie ma znaczenia czy sfiansujemy to nową emisją akcji czy też długiem bankowym. Odpwływ gotówki z firmy na kapitał obrotowy netto to odpływ gotówki.
24/08/2012
AdamCześć Michał!
Piszę z zapytaniem o inwestycje netto przy wyznaczaniu salda FCF..staram się właśnie wycenić pewną spółkę, której FCF na poziomie NOPAT+amortyzacja+/- zm.KON = 24516 tys.zł i mam problem z ustaleniem co zaliczyć do inwestycji netto. W RachP.Pien., Przepł.Pien.zDział.Inwest. wynoszą 35041, na co składają się inwestycje w WNiP(15102), oraz aktywa finansowe(20039).
Przedsiębiorstwo zajmuje się biotechnologią, wiec działalność finansowa ma się nijak do dział.operacyjnej, ale niestety nie mogę znaleźć wyjaśnienia w SF co dokładnie zawiera się w tych „inwestycjach w aktywa finansowe”. Jedyne co widać to fakt, iż jest to zdecydowana większość w jednostkach powiązanych (około 19000), natomiast reszta to udzielone pożyczki długoterminowe (około 1000 tys.zł).
Problem polega na tym, że nie jestem pewien jak do końca wyznaczyć owe „wydatki inwestycyjne na aktywa operacyjne” przy wyznaczaniu salda FCF. Przy uwzględnieniu jedynie inwestycji na WNiP zostaje około 9414 tys.zł natomiast jeśli uwzględnię pozostałe inwestycje, o których wspomniałem to jest to -7777 tys. zł.
Jak myślisz? A może mój tok rozumowania jest całkowicie źle i uwzględniam nie to co potrzeba?
Pomoooocyyyy ;-)
PS. Powtarzam się, ale i ja napiszę, że super rzeczowy i praktyczny blog, gratuluję i jeśli tak mnie poniesie życie zawodowe to możliwe, że spotkamy się na szkoleniu!:)
Pozdrówki!
26/08/2012
Michał StopkaAle co tam życie zawodowe:-) I bez tego warto pójść na moje szkolenie, szczególnie teraz, kiedy będzie też szkolenie praktyczne: http://www.michalstopka.pl/szkolenia/
Co do pytania: inwestycje netto to takie inwestycje, które firma potrzebuje ponosić w przyszłości, aby biznes mógł się nadal rozwijać. Można je podzielić na inwestycje odtworzeniowe oraz całkiem nowe. Np. zamiana starych maszyn na nowe lub budowa całkiem nowej fabryki z wyposażeniem.
W powyższym wypadku na pewno historycznie inwestycje były to: „inwestycje w WNiP(15102),” a te „aktywa finansowe(20039).” trudno powiedzieć. Generalnie firmy w takiej pozycji często podają też np. zakup obligacji skarbu państwa (żeby mieć większą rentowność niż na lokacie) i wtedy nie ma sensu tego zaliczać do inwestycji netto. Jeżeli natomiast byłyby to inwestycje kapitałowe (zamiast samemu kupować fabrykę, firma kupuje inną firmą z taką fabryką) to wtedy byłaby to inwestycja w rozumieniu CAPEX potrzebny do rozwoju firmy. Wszystko zależy od uznania istoty takiego działałania.
No i oczywiście ważne są przyszłe wydatki inwestycyjne, jakie prognozujemy a nie historyczne (chociaż historyczne mogą nam wskazać potencjalne tendencje w przyszłosci)
28/12/2014
TomekWitaj Michał. Mam pewną wątpliwość, otuż rozumiem, że wszystkie źródła podają wzór na FCFF wychodzący od EBIT, czy to jest prawidłowe, gdyż wolny przepływ nie uwzględnia kosztów i przychodów finansowych, mam spółkę, która stosuje zabezpieczenia kursów walut poprzez kontrakty i na tych pozycjach są też spore wartości, dodatkowo zwiększenie zadłużenia wpływa pozytywnie na dźwignię finansową, wobec tego dlaczego właśnie EBIT?