Wycena DCF przedsiębiorstwa: wstęp

Tak jak obiecałem w poprzednim wpisie, po trzech nagraniach, których obejrzenie wcześniej było płatne, a które ostatnio umieściłem w nowej sekcji „Edukacja online” dzisiaj mam dla Ciebie coś specjalnego, coś co mam nadzieję da Ci do myślenia… Zajęło mi to parę dni, ale myślę, że warto było poświęcić ten czas dla Ciebie. Mianowicie przygotowałem artykuł pokazujący, jak wygląda wycena DCF przedsiębiorstwa. 

Zanim zapoznacie się z poniższą analizą koniecznie zobaczcie poniższe nagranie online bo dzięki temu znacznie łatwiej zrozumiecie poniższe spostrzeżenia:

Z dzisiejszego materiału dowiesz się między innymi:

1. Dlaczego warto być przedsiębiorcą czyli jak to możliwe, że biznes mojego znajomego jest wart kilkadziesiąt mln złotych czyli wycena DCF w praktyce.
2. Zrozumiesz w jak bardzo prosty sposób można sprawić, że w Polsce wzrośnie PKB, przybędzie wiele nowych miejsc pracy a dzięki temu wzrosną również wynagrodzenia.
3. Zobaczysz jak wygląda wycena DCF, poprzez analizę firmy Fabryka Form.
4. Zobaczysz jak wygląda wycena DCF Fabryki Form.
5. Będziesz mógł pobrać plik excel z prostą wyceną DCF Fabryki Form.
6. Będziesz mógł zdobyć jedną z dwóch kart prezentowych na zakupy w Fabryce Form (o wartości 200 zł każda: kod rabatowy przyślę na maila).
7. Będziesz mógł zdobyć jedno z dwóch moich szkoleń online z inwestowania: Moduł II: Praktyczna analiza spółki i wycena firmy metodą DCF oraz porównawczą (online).

Jakiś czas temu pisałem, że warto podwoić Polskie PKB

Dlaczego? Ponieważ przeciętne wynagrodzenie w danym państwie zależy od…poziomu PKB na osobę (czyli poziomu PKB wytworzonego przez jedną osobę).

Zależność tą widać bardzo ładnie na wykresie:

Źródło: obliczenia własne na podstawie GUS, wordbank.org, forsal.pl

Więcej na temat powyższego wykresu (i komentarze czytelników na temat tej zależności) można przeczytać tutaj.

Jeżeli PKB Polski podwoi się, podwoją się również nasze wynagrodzenia. Ludzie przestaną wyjeżdżać z Polski a część z tych, którzy wyjechali wrócą…

Ale to co najważniejsze! : Przy podwojeniu polskiego PKB będziemy mieli dodatkowe około 460 mld zł do wydania na emerytury, służbę zdrowia, politykę prorodzinną, sądownictwo, armię, policję itd…

Dlaczego?

PKB Polski wynosi około 1 700 mld zł Opodatkowanie PKB na poziomie centralnym wynosi około 30%, czyli około 450 mld zł gdyż:

1. Około 260 mld zł to przychody budżetu Polski (podatkowe)
2. Około 130 mld zł to przychodu ZUS (wydatki prawie 200!)
3. Około 60 mld zł to przychody NFZ
4. Suma: budżet Polski + ZUS + NFZ = 450 mld zł

W sumie podatki i pseudo podatki wynoszą więc około 450 mld zł. Ale to jest dla 1 700 mld zł PKB w skali roku. Jeżeli podwoimy PKB będziemy mieli ekstra 1 700 mld zł do opodatkowania, czyli … ekstra 450 mld zł wpływów podatkowych!!!

Co w sumie da około 900 mld wpływów podatkowych i pseudo podatkowych!!!

A my jako państwo, społeczeństwo martwimy się dziurą budżetową w wysokości kilkudziesięciu mld złotych… I o tym powinni mówić politycy, media, przedsiębiorcy i my Polacy:

Jak podwoić PKB?! Jak podwoić PKB?! Jak podwoić PKB?!

Jakiś czas temu pisałem, że po pierwsze kluczem do podwojenia PKB w Polsce jest… jesteś Ty sam/sama! : Jak rozwiązać wszystkie problemy Polski? Podwoić polskie PKB! Kluczem… Twoje finanse osobiste!

Dlaczego? Ponieważ do podwojenia PKB potrzebujemy między innymi znacznego wzrostu inwestycji aby przedsiębiorstwa w Polsce mogły się dynamicznie rozwijać. A inwestycje są finansowane z… OSZCZĘDNOŚCI (a pod tym względem mamy spore zaległości ponieważ mamy taką historię jaką mamy).

Innymi słowy Nasze oszczędności finansują inwestycje albo bezpośrednio (giełda, venture capital, private equity, prywatny biznes) albo pośrednio, poprzez system bankowy w formie udzielonych kredytów. I dzięki rozwojowi przedsiębiorstw, coraz wyższej produkcji dóbr i usług, rośnie nam wartościowo również PKB.

Dlatego drugim bardzo ważnym czynnikiem potrzebnym do podwojenia PKB w Polsce są odpowiednio zmotywowani przedsiębiorcy. Przedsiębiorcy, którzy nie tylko będą mieli dobre pomysły jak rozwijać biznesy, ale będą też odpowiednio zmotywowani aby te biznesy rozwijać tak, aby w przyszłości znacznie zwiększyły skalę swojej działalności.

Dlatego dzisiaj postanowiłem pokazać na konkretnym, z życia wziętym przykładzie, dlaczego warto być bardzo zmotywowanym przedsiębiorcą, dlaczego warto włożyć wiele energii w rozwój własnego biznesu. A przy okazji można też zobaczyć ogólne zasady działania wyceny DCF i jak wpływa ona na szacowanie wartości firmy.

Mało tego, pracując jeszcze w ING OFE, ten sam przykład pokazywałem też moim kursantom. Ze względu na charakter pracy i ryzyko, że uchylę rąbka tajemnicy jakie decyzje inwestycyjne podejmuję na konkretnych spółkach giełdowych, musiałem stworzyć model DCF dla firmy niepublicznej. A taką właśnie firmą była firma Fabryka Form mojego znajomego.

Efekt pokazywania tego przykładu za każdym razem był taki sam: uczestnicy robili wielkie oczy, a Ci którzy akurat byli przedsiębiorcami bardzo mocno zaczynali rozwijać biznes a dzięki temu zwiększali też zatrudnienie o czym wiem ponieważ z paroma takimi osobami do dziś utrzymuję kontakt. W ten sposób można powiedzieć, że „stworzyłem” kilkadziesiąt miejsc pracy :-)

Oczywiście powstaje pytanie dlaczego te osoby tak się zachowywały? Co takiego robiłem?

Pokazałem im, że jeżeli odpowiednio rozwiną swoje biznesy, stworzą coś, co warte jest… kilkadziesiąt milionów złotych…

Jak to możliwe? Zapraszam do krótkiej analizy firmy Fabryka Form. Dzięki temu przykładowi można zrozumieć jak działa wycena DCF i dlaczego jakiś biznes, który teraz na przykład zarabia w skali roku kilkaset tysięcy złotych, odpowiednio rozwijany i dobrze zarządzany, w przyszłości może się dynamicznie rozwinąć a przez to jego wartość rynkowa może być całkiem spora.

Akurat w przypadku Fabryki Form jest o tyle ciekawa sytuacja, że praktycznie każdy czynnik przychodowy (kilka słów na ten temat w dalszej części artykułu) ma pozytywne tendencje w przyszłości co będzie wspierało rozwój firmy.

Wycena DCF firmy Fabryka Form:

Po pierwsze aby dokonać wyceny DCFem musimy dobrze poznać konkretny biznes, w tym wypadku sklep Fabrykę Form:

Firma Fabryka Form powstała prawie dziesięć lat temu. I już od pierwszego dnia istnienia sklepu Fabryka Form obserwuję rozwój firmy znajomego. Więc można powiedzieć, że dosyć dobrze ją znam:


Misją sklepu i wartościami priorytetowymi dla FF są najlepsza jakość oferowanych produktów, najwyższa kultura obsługi, szybka dostawa i satysfakcja klientów. Hasło przewodnie firmy FF to: „Mieszkaj pięknie”

Wiele razy, rozmawiając z tym znajomym o jego biznesie, podkreślał jak ważne dla niego są powyższe wartości więc nie są to tylko puste słowa.

Sklep oferuje swoim klientom tysiące artykułów wyposażenia wnętrz, kilka przykładowych, z wielu, marek: Alessi, Kartell, Koziol, Iittala, Silit, KitchenAid, Eva Solo czy Normann Copenhagen.

Obecnie w swojej ofercie sklep posiada ponad 120 marek i ponad 20 tysięcy produktów:

Są to produkty bardzo wysokiej jakości nadające się między innymi na prezenty świąteczne, ślubne czy urodzinowe:

Sklep prowadzi sprzedaż zarówno za pośrednictwem sklepu internetowego, jak i dwóch sklepów stacjonarnych w Warszawie i Poznaniu. Zamawiając w sklepie internetowym można też odebrać swoje zakupy w sklepie stacjonarnym:

Wycena DCF: analiza spółki

Po tym jak już trochę poznaliśmy biznes jakim jest sklep Fabryka Form możemy przejść do krótkiej analizy:

• Rynek na którym działa Fabryka Form to rynek niszowy, trudno nawet oszacować jego wartość.
• Na rynku działa kilkadziesiąt podmiotów, z których Fabryka Form jest jednym z największych podmiotów.
• Bariery wejścia do biznesu jeszcze kilka lat temu nie były wysokie ale teraz już tak nie jest: oprócz odpowiednio wysokiego kapitału na początku trzeba umieć łączyć wiedzę z zakresu IT oraz biznesu.
• Branża w której działa firma to kolejny etap po rozwoju sprzedaży samochodów, mieszkań, sprzętu AGD/RTV i ubrań tak więc najlepsze dopiero przed firmą Fabryka Form: budzi się chęć otaczania się oryginalnymi produktami o ciekawej formie.

Wycena DCF: założenia

(każdą poniższą tabelkę można kliknąć aby powiększyć obraz)

Uwaga:

1. Na temat prostej wyceny DCF krok po kroku można przeczytać tutaj: Spis zagadnień w punkcie „Metody wyceny: DCF oraz mnożniki” zarówno w moich artykułach jak i komentarzach odpowiadających na wątpliwości moich czytelników.
2. Dla osób dla których cyferki czy wycena DCF jest obca, proszę się nie przerażać, poniższy materiał jest bardzo krótki, wydaje mi się, że dosyć prosto wytłumaczony (na tyle na ile to można zrobić) a tak naprawdę ważne są wnioski końcowe, czyli ostatnia tabelka i wycena sklepu FF na jej końcu.

Wycena DCF: informacje na początek

• Wielkość przychodów dla firmy FF do wyceny DCF jest fikcyjna (warunek znajomego), ale ogólne założenia co do pozostałych parametrów rachunku zysków i strat nie są jakoś bardzo oderwane od rzeczywistości.
• Założenia i model DCF bardzo uprościłem i tak je dobrałem aby też łatwo było zrozumieć mój tok rozumowania. Prawdziwy model DCF jest o wiele bardziej rozbudowany.
• Dla prostego liczenia założyłem, że firma nie ma długu ani gotówki (dług netto zero).
• Okres prognozy DCF dla dziesięciu lat: 2015-2024.
• Dlaczego takie a nie inne założenia do dynamiki przychodów w następnych latach opisałem poniżej: warto zwrócić uwagę, że są dosyć dobrze zaczepione w fundamentach, które opisuje poniżej.
• Marża zysku operacyjnego (EBIT) 15% w całym okresie czasu.
• Brak amortyzacji, zobowiązań handlowych i należności (płatność praktycznie za gotówkę, w rzeczywistości tak nie jest co jeżeli uwzględnić zwiększyło by wycenę więc jest to założenie konserwatywne: klienci kupują za gotówkę ale firma ma jakieś zobowiązania handlowe).
• Założenie o braku inwestycji: firma wszystko wynajmuje i wrzuca w bieżące koszty.
• Zapasy w każdym roku w wysokości 20% przychodów.

Wycena DCF: Założenia dla strony przychodowej w okresie prognozy 2015-2024:

Dlaczego akurat tak? Zakładam, że firma będzie zwiększała przychody zgodnie z poniższymi parametrami:

• Tak jak średnia dynamika PKB Polski dla lat 2015-2023: czyli 3%
• Firma działa głównie w internecie, który powinien cały czas rosnąć: średnio o 3%
• Sama branża jest wzrostowa (chęć otaczania się pięknymi przedmiotami): wzrost średnio o 4%
• Demografia: produkty kupują głównie osoby w wieku 40-50 lat (lepsze zarobki) a ta grupa wiekowa a przez to rynek (tylko z czynnika demograficznego) urośnie o jedną trzecią w dziesięć lat (bo to będzie obecny wyż stanu wojennego, który obecnie jest w wieku 30-35 lat, więcej na ten temat pisałem kiedyś tutaj: Jak kluczowa jest demografia nawet w okresie kilku lat a to już ma wpływ na każdego z nas tu i teraz… czyli potęga demografii cz. 3).
• Rynek pracy: jesteśmy po paru latach bardzo słabego rynku pracy, przez co wynagrodzenia nie rosły w naszym kraju ale zgodnie z tym wpisem: Bezrobocie w Polsce spadnie do 5% w 2018 roku!? Cykl dziesięcioletni na rynku pracy w praktyce oraz tym Demografia odpowiedzialna za ponad 20% bezrobocia w Polsce w 2004 roku i emigrację Polaków? Wpływ demografii na rynek pracy w Polsce w latach 1966-2035 przed nami mocny spadek bezrobocia i mocny wzrost wynagrodzeń.
  A branża w której działa firma Fabryka Form bardzo zależy od tego jak wiele jest osób, które dobrze zarabiają w Polsce: średni wzrost liczby takich osób oraz ich zarobków (jako suma) założyłem 5% w całym okresie prognozy.
• Wybór produktów: dodatkowe zwiększenie asortymentu sklepu o nowe marki i produkty o 10% w roku 2015 i 2016, później średnio o 2%.

Jak widać po założeniach powyżej, nie są one jakoś bardzo wygórowane (każdy z parametrów) a warto pamiętać, że firma może zwiększyć liczbę sklepów stacjonarnych w innych miastach. Na przykład jeszcze dwa lata temu nie było sklepu w Poznaniu. Co skokowo może zwiększyć przychody.

W efekcie powyższych założeń do przychodów, otrzymujemy następujący rachunek zysków i strat (tak jak pisałem 3 mln sprzedaży w 2014 roku fikcyjne, jednak wzrost sprzedaży o kilkadziesiąt procent w roku 2014 już nie, firma prężnie się rozwija)

W efekcie założenia, że zapasy stanowią co rok 20% przychodów otrzymujemy następującą tabelkę oraz wzrost wartości zapasów. W tabelce pokazałem też ile w związku z tym z roku na rok potrzebujemy uwięzić gotówki w firmie aby biznes mógł się rozwijać zgodnie z dynamiką przychodów (uwięzić gotówkę w zwiększenie zapasów ze względu na wzrost przychodów):

W wycenie DCF tak naprawdę chodzi o generowaną gotówkę w biznesie (a nie papierowe zyski z rachunku zysków i strat) więc poniżej pokazałem moje obliczenia jak Fabryka Form w okresie prognozy będzie generowała gotówkę (jest to tak naprawdę zysk netto z rachunku zysków i strat pomniejszony o ubytek gotówki który pójdzie na zapasy):

Następnie policzyłem wartość Terminal Value (TV – czyli można powiedzieć, że jest to część wyceny firmy która powstaje nam już po okresie prognozy, w tym wypadku po roku 2024) przy założeniu kosztu kapitału 8% i g 2%, jak się to liczy można przeczytać tutaj:

Teraz tylko ostatni krok, czyli sprowadzenie generowanej gotówki i Terminal Value do wartości obecnej (uwzględnienie wartości pieniądza w czasie) i już mamy przedostatnią tabelę DCF:

I, o ile czegoś nie pomyliłem w formułach, mamy już wycenę firmy Fabryka Form (przy powyższych założeniach) w wysokości 22 mln zł! :-)

Prawda, że robi wrażenie?

Firma, przy powyższych założeniach wyceniana jest na około 22 mln zł chociaż w 2014 roku mamy założenie zysku w wysokości czterysta tysięcy złotych. Czyli przy takiej wycenie płacilibyśmy za historyczne zyski z roku 2014 kilkadziesiąt razy zyski (dwadzieścia dwa mln zł wyceny DCF do czterystu tysięcy złotych zysków, czyli 22/0,4).

Proszę jednak zauważyć, że strona przychodowa nie jest jakoś specjalnie naciągana a wygenerowanie osiemnastu milionów złotych przychodów w 2024 roku nie jest niczym nadzwyczajnym. Jeżeli tylko firma będzie dobrze zarządzana.

Wycena DCF: podsumowanie

I już wiadomo dlaczego te osoby, którym pokazałem powyższy przykład, zakasały rękawy i od paru lat rozwijają swoje biznesy a przez to przy okazji tworzą nowe miejsca pracy.

Teraz tylko wejście na giełdę i już jesteśmy milionerami :-) Tak wiem, że zaraz odezwą się głosy osób, szczególnie przedsiębiorców, którzy nigdy nie inwestowali na giełdzie i nie mają pojęcia jak działa wycena DCF, że to niemożliwe. Ale tak to właśnie działa.

Oczywiście warunkiem jest zadebiutowanie na giełdzie, lub szerzej, znalezienie kogoś, kto zainwestuje w firmę przy koszcie kapitału 8% jak obecnie jest w rekomendacjach giełdowych (inaczej stopa dyskontowa, oczekiwana stopa zwrotu).

Ponadto wiele też zależy od dokładnych założeń w wycenie DCF, jak dynamika przychodów, generowane marże itd. Ale nie chodzi tak naprawdę o to czy, przy pewnych założeniach, wyjdzie nam dziesięć, dwadzieścia czy trzydzieści mln zł.

Celem tego materiału jest pokazanie Wam jak działa rynek kapitałowy i że są to miliony złotych. Oczywiście jeżeli biznes rozwinie się tak jak założyłem w modelu DCF.

Dlatego warto być przedsiębiorcą a przy okazji stworzyć nowe miejsca pracy w Polsce.

Jeżeli ktoś chce pobrać plik excel z powyższymi obliczeniami, dostęp do niego otrzyma po zapisaniu się na newsletter. Jeżeli ktoś już jest dopisany, otrzyma dostęp do niego w newsletterze (jest to ten sam link co zawsze, czyli ten pod którym można też pobrać pozostałem materiały do pobrania w menu głównym u góry strony). W razie jakichkolwiek problemów z dostępem proszę o kontakt

Wycena DCF: jak zdobyć nagrody?

1. Jedna karta rabatowa i jedno szkolenie (dwie osoby) zostanie wyłoniona wśród osób, które w komentarzu pod tym wpisem (na moim blogu) wrzucą link www do jednego z produktów ze strony internetowej Fabryka Form i napiszą dlaczego kupiłyby akurat ten produkt (można kliknąć w baner poniżej)
2. Kolejna karta rabatowa i drugie szkolenie (dwie osoby) zostaną wyłoniona wśród osób, które na Facebooku jednocześnie polubią oraz udostępnią ten artykuł.
   PODKREŚLAM ŻE TRZEBA JEDNOCZEŚNIE POLUBIĆ I UDOSTĘPNIĆ TEN WPIS. NIE WYSTARCZY TYLKO SAMO POLUBIENIE. 
3. Termin zakończenia konkursu to 14 grudnia 2014 (niedziela): aby był potem czas na skorzystanie z karty rabatowej na prezenty pod choinkę :-)
4. W razie jakichkolwiek wątpliwości proszę pytać w komentarzach.